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美康生物&鱼跃医疗
诊断产品-服务一体化的——美康生物
公司介绍
公司的主营业务是体外诊断产品的研发、生产和销售，并提供第三方医学诊断服务；此外，公司还生产销售试剂原料。作为专业的体外诊断产业上下游一体化公司，美康生物主要向各级综合医院与专科医院、社区卫生服务中心（站）、乡（镇）卫生院、体检中心等医疗卫生机构提供体外生化诊断试剂、体外生化诊断仪器以及第三方医学诊断服务，致力于打造“以诊断产品为核心，诊断产品+诊断服务一体化”的商业模式，全面满足各级医疗卫生机构的诊断需求。
公司的主要业务占比如下：
（1）体外生化诊断试剂：公司主要收入来源。经过多年努力，公司具备了多种诊断酶批量生产的技术能力，已成功获得多项诊断酶的发明专利，是国内具备生产能力的少数厂家之一，并完成了数个重要抗原抗体的小试研究。
（2）体外生化诊断仪器：公司次要收入来源。公司通过自主研发，已取得5项全自动生化分析仪器的产品注册证书。5项生化分析仪主要与公司的体外诊断试剂产品相配套，可满足各级医疗卫生机构的检测需求。“试剂+仪器”一体化的业务模式正逐步成为国内体外诊断行业发展的趋势。
（3）第三方医学诊断服务：占比较低。第三方医学诊断服务是指独立于医疗机构，为各级医院、社区卫生服务中心、乡镇卫生院、体检中心、疾控中心等提供的医学诊断检测服务。提供第三方医学诊断服务的医学检验中心通常被称为独立医学实验室。公司第三方医学诊断服务立足宁波及周边地区取得了快速发展。
（4）试剂原料：几乎没有。公司在提供体外诊断产品和医学诊断服务的同时，还生产销售试剂原料。试剂原料是指多种化学原料的混合物或混合溶液，主要用于生产体外诊断试剂。
可以看到公司是靠生化试纸试剂起家，之后进行多元化的综合布局，涉足了仪器（POCT）和三方实验室。思路还是很正确的。
核心竞争力
1、领先的技术研发能力
公司已获得129项体外生化诊断试剂产品、5项全自动生化分析仪的注册证书及92项专利技术。公司拥有一支多学科、多层次、结构合理的强大研发队伍。公司现有研发和技术人员300多人，占比超过20%，并有多名核心人员参与了国家创新基金项目、国家火炬计划项目、国家重点新产品项目的研究工作。
2015年公司研发投入3993.08万元，占营业收入的5.85%，比上年大幅增加了65.06%。
报告期内，公司成功研发出MAO、1,5-AG、脂蛋白（a）、普通CRP、全量程CRP、a1微球蛋白、ASO、URBP、UTRF等新产品，性能指标达到进口产品水平，增强了公司产品市场竞争能力和优势；成功研发并能批量生产ACS、ACO、ADA、金属蛋白酶、蛋白酶K、CRP、FN、cAST、NGAL等试剂盒所需的关键原料——诊断酶、抗原、抗体，可大大降低公司产品的生产成本，提升公司产品的价格优势；成功搭建细菌高密度发酵、诊断用酶检测与监控等技术平台。
2、丰富齐全的产品线
公司一直专注于开发拥有自主知识产权的体外诊断产品，现已取得129项体外诊断试剂的产品注册证，涵盖肾功、肝功、血脂、心血管、风湿、糖尿病等十一类生化检测项目，是我国生化诊断试剂领域品种最齐全的生产厂商之一；同时，公司拥有五项全自动生化分析仪的产品注册证书，是国内体外诊断行业中能够同时提供诊断试剂产品和诊断仪器产品的少数生产厂商之一。
3、质量以及量值溯源
公司建立了基于ISO9001：2008及ISO13485：2003的质量管理体系，并通过第三方权威机构认证。2008年-2014年，公司连续取得卫生部临床检验中心颁发的“全国常规化学检验室间质评证书”和“全国脂类检验室间质评证书”。
2015年7月公司成为国际临床化学联合会（IFCC）企业会员单位。2015年12月公司参考实验室顺利通过了中国合格评定国家认可委员会（CNAS）的现场评审，目前已取得CNAS认可证书。在2015年国际参考实验室室间质量评价IFCC-RELA活动中，公司参考实验室参加19个项目，成绩全部合格，为公司产品溯源提供了有力保障。公司成为全球参加IFCC-RELA活动项目数最多且成绩全部合格的体外诊断试剂厂商。特别是国内首创的血清电解质参考测量程序，2015年成功参展美国AACC年会，相关研究工作也在国际权威杂志《临床化学》发表。2015年公司还参加了美国病理学家协会（CAP）能力验证的28个生化项目，结果全部合格。2015年公司建立了美康生物液相色谱质谱联用平台。目前公司已成为国内同行业中少数建有高水平参考实验室的领先企业。
2015年，公司与北京航天总医院合作，对LDH、CK和ALP国家二级标准物质进行了联合赋值；参与了卫生部临床检验中心总蛋白水溶液国家一级标准物质的联合赋值；与中国食品药品检定研究院合作，研制肌酐、尿素、尿酸和总蛋白复合冰冻人血清生化标准物质；参与了全国高等学校“十二五”医学规划教材《临床实验室管理学》和全国高等医药院校规划教材《临床生物化学检验实验指导》编写工作；公司还参与了降钙素原、视黄醇结合蛋白行业标准的制订。
4、客户资源优势
雄厚的研发实力、丰富的产品线、优异的产品质量性能、覆盖全国的经销网络以及高效、专业的售后服务为公司赢得了大量优质客户资源，公司体外诊断产品现已进入全国各省市的各级医院和体检中心，公司医院终端客户已超过2000家。
2015年公司参加和组织了多场全国性会展会议，向行业内外推广公司重点产品和2015新品，扩大了公司和产品品牌知名度，为新老客户展现了公司专业的医学检验集约化系统供应商形象。其中重点性全国会议共计13场，公司在2015年积极开拓国际市场，参加了全球最大的德国MEDICA展会、美国的AACC年会和全球第二大的迪拜医疗展会。目前公司的部分产品已经实现小批量出口至欧洲、东南亚以及南美等地区。
5、管理层
邹炳德先生，持股60.85%，1971年出生，研究生学历，高级工程师、高级经济师。2007年获得澳大利亚堪培拉大学工商管理硕士学位。1992年至1995年任崇仁县白陂卫生院医生,1995年至2003年6月任宁波亚太生物技术有限公司销售经理；自2003年7月创立美康有限至2011年12月，任美康有限董事长兼总经理。自2011年12月至2015年12月担任股份公司董事长兼总经理，现为公司董事长。
邹炳德先生现任宁波市医疗器械行业协会副会长、《临床检验杂志》特邀编委以及全国高等医药院校医学检验专业规划教材《临床生物化学检验（第三版）》编委，主持了公司多个重大项目的研发，其中“胱氨酸蛋白酶抑制剂C检测试剂盒（胶乳增强免疫比浊法）”获得了国家火炬计划项目证书，“糖化血红蛋白检测试剂盒（酶法）”被列入科技型中小企业技术创新基金创新项目，2011年被评为国家重点新产品；糖化血红蛋白酶法检测试剂盒的研发与产业化项目获得2011年度宁波市科技进步二等奖；2003年至2011年在国内核心学术刊物发表《临床实验室质量管理的体会》等多篇论文。
邹继华先生，持股3.37%，1979 年出生，先后毕业于江西医学院临床医学专业、浙江大学工商管理专业，现上海理工大学医疗器械与食品学院生物医学工程研究生在读。邹继华先生为中国医学装备协会现场快速检测（POCT）装备技术专业委员会委员、浙江省生物工程学会理事。曾先后任职于默沙东（中国）有限公司、强生（中国）医疗器械有限公司，自 2007 年 4 月起任职于本公司，先后担任公司生产部副总监、总经理助理、董事兼副总经理等职务，现为公司董事兼总经理。
邹继华先后主持或参与了公司视黄醇结合蛋白检测试剂盒、载脂蛋白 E 检测试剂盒、胱氨酸蛋白酶抑制剂 C 检测试剂盒等多个产品的研究开发，其中胱氨酸蛋白酶抑制剂 C 检测试剂盒关键技术研究与产业化获得 2014 年度宁波市科技进步一等奖。已公开发表相关论文 3 篇，获授权发明专利 26 项、实用新型专利 17 项。
公司董事会成员均为70后，且都是高学历行业内资深人士，核心技术人员邹继华79年出生，非常年轻。相当看好公司的管理层。
财报分析
2011-2015年公司营收复合增速37.2%，净利润复合增速32%。2015年公司营业收入为6.83亿元，比去年同期增长14.27%；净利润为1.61亿元，比去年同期增长17.13%，扣非后仅增长7.46%。2016Q1公司营收1.72亿，同比增长17.1%，净利润3888万，同比增长17.5%，扣非后同比增长7.2%。基本和15年的增速一致。增速较过去5年大幅放缓。
2015年的各项细分收入变化如下：
体外诊断试剂收入增速从过去的30%下滑至19.7%，仪器的收入更是从50%以上的增速下滑至-11.7%。
公司毛利率较为稳定，2013-2015分别为58.1%、56.11%、58.72%，公司的净利率同步波动，分别为23.9%、22.9%、23.3%。净利率总体是小幅下滑的，主要是公司的费用增速一直都在40%左右，高于营收增速。这是公司利润增速低于营收增速的原因之一。
公司在上市前的ROE接近40%，上市后下滑至16.6%，ROIC从30%以上下滑至17.9%。盈利能力比较出色。
资产质量方面公司15年应收款同比增长9.3%至2.03亿，存货同比增长48.7%至1.14亿。过去看，应收款的增速和营收增速差不多，存货也略高一些。总体比较健康。15年末经营现金流因为应收款增速较低同比增长56%至1.78亿。
公司15年末无任何借款，16年Q1多了一笔2.2亿的短期借款，但有意思的是，公司15年末货币资金有4.9亿（刚上市钱多），16年货币资金减少两亿，去买了理财产品。一边买理财，一边问银行借款，这是为什么呢？
值得注意的是公司在15年和16年加速外延并购。
2015年8月收购了江西上饶誉康医学检验所，是公司走出宁波、建立全国连锁的区域医学检验中心的第一步。2015年12月公司投资设立金华市美康盛德医学检验所，公司第三方医学诊断服务在浙江省已布局了宁波和金华两大经济强市，布局完成后能够对周边城市形成交叉覆盖，发挥协同效应。2015年12月公司与泰普生物合资设立的美康泰普，将以9000万元收购泰普生物旗下的北京和福州两家医学检验所的100%股权，业务范围进一步扩大到北京和福建。目前公司已完成在浙江、江西、北京和福建的初步布局，为未来继续向全国加快区域医学检验中心的连锁化布局积累了经验。
2015年公司新增子公司如下：新疆伯晶伟业商贸有限公司、江西省美康医疗器械有限公司、浙江涌捷医疗器械有限公司、宁波美康基因科技有限公司、宁波美康盛德融资租赁有限公司、金华市美康盛德医学检验所有限公司、金华市美康国宾健康管理有限公司。
大部分投资的子公司或未完成交割、或并表时间很短、或刚成立无盈利、或业绩亏损，对2015业绩没有太大影响，但考虑到并表公司利润是负的，营收完全合并，因此也会影响公司的利润增速较低。
2016年Q1公司继续加大对外投资力度。于2016年1月8日与上海日和贸易有限公司（、山东日和贸易有限公司、南京三和仪器有限公司、安徽省三和医疗仪器有限公司签署了合作协议。公司拟分别收购上海日和、山东日和、南京三和、安徽三和共四家公司（以下合称“目标公司”）各30%的股权，合计交易金额为人民币13000万元（公司在一季报中多了一笔1.5亿的长期股权投资）。
此外，公司在2016年初推出了股权激励：激励计划拟授予的限制性股票数量为850.00万股。其中首次授予811.20万股，预留38.80万股，占本次授予限制性股票总量的4.56%，激励价格为公司13.47元（相当于现价的对折）。具体激励目标和利润达标方案如下：
公司的业绩达标标准并不是很高，每年保持10%的利润增速即可，一方面是公司对行业对自己没信心，一方面是想要送给高管们便宜的股票。
持续的并购、外延投资和股权激励，会给公司短期业绩增速带来催化剂。
估值
公司2015年牛市上市，目前估值还算一般，PE为53倍，PB为6.7倍。市值89亿。相对于公司的营收增速，没有吸引力（按照股权激励的目标，公司估计只能保持10%的增速）。
总结：生化诊断试剂是公司最富竞争力的核心业务，美康虽然没有科华产品线那么丰富，但相比较同行业其他公司，他的布局比较多元化（POCT、三方实验室、上游原料），特别是布局了其他IVD公司没有怎么参与的三方实验室，这是一个亮点。公司初步实现上下游产业链一体化运营。未来致力于打造“以诊断产品为核心，诊断产品+诊断服务一体化”的商业模式。研发能力上，公司比较一般，但也是IFCC会员之一。综合来说，比较看好公司未来的发展，值得关注。
家用医用综合布局的未来龙头——鱼跃医疗
公司简介
鱼跃医疗是一家以提供家用医疗器械、医用临床器械和互联网医疗服务为主要业务的公司。公司是中小型医用家用医疗器械龙头，目前正在进军大型医用临床器械。公司器械产品主要集中在呼吸供氧、康复护理、手术器械、高值耗材、中医诊疗器械、药用贴膏及高分子卫生辅料等领域。公司有一半的业务收入本质上是属于POCT行业的，还有一半业务都在医疗器械领域（也是公司的发展方向）。
核心看多逻辑
医疗器械行业仍是朝阳行业，行业整合正在进行中；
鱼跃医疗此前主要布局家庭中小型医疗康复器械，公司意图想要进军大型医用领域，前者未来空间仍不错（特别是电商带动销售），后者需要考验公司的研发和管理能力（短期并购为主）；
同行业中估值相对较低，公司业绩增速稳定，未来有并购预期。
公司信息
公司是国内医疗器械的龙头企业。前身江苏鱼跃医疗设备有限公司，创立于1998年。创立伊始，以家用康复护理和医用供氧器械作为切入点打开市场，确立了区域性领先地位。其后公司一直注重产品研发，提升技术创新能力。依托于与高校和研发机构的合作，不断拓展产品线，构建门类齐全、业务联动的产品体系。2008年4月，公司在深交所上市。上市后的鱼跃医疗战略布局家用康复护理、医用供氧设备、临床医疗耗材三大板块并实行精耕细作，确立在我国医疗器械行业的领先地位。公司在不断研发创新的同时，积极通过资本运作巩固自己在医疗器械领域的版图。在保证供血功能的前提下，向健康管理、远程医疗等新兴业务进军，其显著性标志为与阿里医疗的战略合作启动以及要约收购华润万东及其资产上海医疗器械集团。
公司生产的产品共计50 多个品种，近400 余种规格，是国内同行业生产企业中产品品种最丰富的企业之一。产品分为护理康复、医用供氧、医用临床器械三大类。其中前六大产品有制氧机等五个产品的市场占有率达到国内第一。血压计、轮椅车的市场占有率处于国内领先水平。
云医疗布局：
2015年初公司参股设立江苏医云布局移动医疗。5月，医云健康APP“大医生”正式上线，标志着鱼跃医疗进军移动医疗领域迈出了实质性的一步。通过医云健康平台，鱼跃医疗有望凭借大医生专业医疗服务、完整的应用场景、优越的商业模式打造一站式医疗服务平台。
并购上械：
上海医疗器械(集团)有限公司，简称上械集团，前身为上海医疗器械工业公司。1997年改制为上海医疗器械（集团）有限公司（国有独资），后被华润收购成为其旗下的全资子公司（华润万东的子公司）。经过近二十年的发展壮大，上械集团已成为国内规模最大、产品门类最为齐全、客户覆盖范围最广的医疗器械产销企业之一。
上械集团下属有2 家分公司、3家全资子公司、2 家控股子公司、3 家参股子公司，主要产品门类包括手术器械、离心机、卫生材料及敷料、药用膏贴等，品种规格多达数千种。上械集团拥有先进的科研实力和完备的生产工艺，其旗下拥有“金钟”、“上卫”、“中亚”等著名商标。
其中上海手术器械厂和上海卫生器械厂是集团核心资产。两个厂拥有8000 个品种，1200 多张注册证，具备很高的市场价值。其客户涵盖了大部分公立医院，拥有覆盖众多公立医院渠道，能够与鱼跃医疗实现在“家用医疗器械和医用高值耗材”领域的业务扩展和可持续发展。
虽然上械集团拥有强大的产品线和临床渠道优势，但体制内身份并未带来足以与之匹配的经营业绩，其优质资产长期处于低效率运营状态。上械集团13 年收入为7.46 亿元，营业利润和净利润分别约为5100 万和4300万。营业利润率（6.9%）及净利润率（5.7%）均大幅低于医疗器械行业的平均水平。公司花了7亿收购上械（不到20倍PE），如果在民企的管理下，上械的净利率能提升到10%以上，则公司这笔收购就显得非常划算了。我相信这不难做到。
未来潜力品种（家用器械）：
鱼跃医疗在家庭护理监控和家用康复医疗领域一直是重点布局，未来继续看好公司在该领域的发展，家用医疗器械是一种消费品，增速和增长空间仍很更大。
1.睡眠呼吸机
我国有世界上最大的低睡眠质量群体，成年人失眠发生率38.2%，约5000万人患有阻塞性呼吸暂停综合症，与之相对应，我国的睡眠产业市场体量十分巨大，据粗略估计，当前睡眠产业产值达到千亿级别。随着我国居民收入的逐步提高，健康生活的诉求逐渐强化以及医疗健康教育深入开展，我国睡眠产业的增长空间尚存极大潜力，内在驱动强烈。
当前中国睡眠呼吸机90%以上市场存量位于医院端，这块市场被国外大厂商瑞思迈和飞利浦伟康等牢牢占据，家用呼吸机市场仍然发展缓慢。国外厂商具备技术与品牌优势，但没有形成代差。国内厂商具备价格优势。国内外厂商基本处于同一个起跑线。
看好公司呼吸机复制目前医云中血糖仪的模式实现快速的增长。
2.家用制氧机
根据工作原理与供养方式不容，家用制氧设备可以分为医用氧气瓶、分子筛制氧机、电子化学制氧机、膜制氧机、化学制氧机等5大类。其中分子筛制氧机是主流产品，是公司的优势所在。
家用制氧机行业未来增长空间广阔。我国目前60岁以上人口达2.2亿左右，2014年制氧机普及率仅为1/1000，还有很大的增长空间。其中比较有代表性的是慢性阻塞性肺疾病（COPD）患者，这类病人在坚持吸氧后存活时间和生活质量都有很大的提高。根据我国北部及中部地区农村一个调查显示，COPD在15岁以上人口的发病率达到3%，处于非常高的水平。随着人口老龄化和环境污染的发展，我们预计越来越多的家用制氧机的需求将出现。鱼跃作为市场龙头将为此而受益。
2014年中国的制氧机生产厂家总有70多家，国内生产制氧机的总量在22万台左右，评价价格在3000-4000元。国内厂商中，鱼跃处于行业龙头的地位。
核心竞争力
1、品牌优势
公司目前拥有“yuwell鱼跃”、“Hwato 华佗”、“JZ金钟”三大主品牌，鱼跃品牌主要用于制氧机、电子血压计、血糖仪及其试纸等医疗器械产品，经过公司多年的努力，“鱼跃”品牌深入人心。
2、营销平台优势
不同于其他大型医疗器械公司的销售，鱼跃的很多产品更需要面向普通消费者，因此销售渠道对和能力鱼跃来说很重要。
截止2015年底，公司拥有600多人的专业营销团队，1000多个专柜，7个品牌形象店，1个全球客户服务中心，七个区域服务中心和100多个售后服务网点，公司在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店。截止2015年底公司医学顾问团，不仅为公司血糖产品开拓医院临床市场提供了临床指导和支持，也为公司未来的医用高值耗材产品的导入和推广提供了方向，更为公司建设互联网医疗平台提供了核心资源。
在互联网平台方面，鱼跃医疗也不甘人后，率先与天猫商城、百度、京东的相应平台展开合作，通过设立旗舰店或授权合作伙伴在平台经销鱼跃产品等方式开展B2C 业务，反响良好，2014 年通过电商平台取得2 亿营业收入
3、研发优势
截止2015年公司共获得19项发明专利、72项实用新型专利，研发投入占比略有下滑。
管理层：
吴光明：1962年出生，中国医疗器械行业协会副会长，曾任丹阳城镇医疗电子仪器厂厂长、丹阳医用器械厂厂长，2015年开始任职华润万东医疗设备股份有限公司董事长，1998年至今任本公司董事长兼总经理，吴光明先生为公司实际控制人。
吴群：1988年出生，研究生学历，曾任职苏州索尼液晶显示器有限公司生产企划部担任经理助理职务，本公司电子商务部经理，广东宝莱特医用科技股份有限公司董事，现任苏州医云健康管理有限公司CEO，本公司副董事长。吴群先生与本公司实际控制人吴光明先生系父子关系。
陈鹏辉，1972年出生，美国国籍，南京大学化学系学士，美国杜兰大学药物化学硕士及美国西北大学凯洛格商学院管理硕士。陈鹏辉先生曾任美国圣地亚哥生物技术公司Ligand Pharmaceuticals研究员，从事新药开发研究; 曾任中信资本投资副总裁；历任尚华医药集团首席运营官，首席财务官，总裁，成功地领导公司在纽约证交所上市; 曾任光大控股医疗基金负责人，全面负责该基金公司的融资，管理和投资；现任红杉资本中国基金合伙人，本公司董事。
景国民：1964年出生，大专学历，工程师职称。曾担任丹棉集团化纤纺织分厂动力车间负责人，担任丹阳市顺达线厂企业管理工作。2003年进入本公司，历任综合分厂厂长，监事，现任公司全资子公司苏州医疗用品厂有限公司总经理。
郑洪喆：1982年出生，研究生学历，工程师。2007年研究生毕业于东南大学生物医学工程专业，曾就职于深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司超声事业部，历任需求工程师，产品经理。2010年加入本公司，历任医疗事业部产品经理，现任本公司董事兼战略资讯部经理。
公司创始人是行业内的资深人士，几个董事也均是行业资深人士，拥有不错的学历和经验。不过鱼跃医疗是家族企业，父子两人掌控了企业，这对企业的发展是一把双刃剑。
财报解读
2011-2015年公司营收复合增速为15.8%，净利润复合增速为12.65%。过去的业绩增速并不是很高，主要是鱼跃的产品都是比较成熟的产品，市场较为稳定。
2015年公司营业收入21.04亿元，同比增长25.09%，净利润3.64亿，同比增长22.67%，扣非后同比增长31.36%。
公司15年业绩增速显著较前几年加快，主要是2015年7月，公司以7亿的价格（1.4倍PB）买入母公司持有的上海医疗器械集团100%的股权（关联交易），收购资产购买日至年末的营收约为2.94亿，净利润为2382万。也就是说扣除该项影响后，公司的营收为18.1亿，净利润为3.4亿，分别同比增长7.7%、14.5%。
2016年1季度公司营收同比增长35.7%，净利润扣非后同比增长36.7%，主要是并表影响，公司一季报中没有给出合并的具体金额，以母公司利润表推算，公司原有业务营收同比增长9.1%，利润同比增长14.6%，基本保持了2015年的增速，公司预计中报利润增速为30%-50%。
分项目看，2015年公司调整了细分项目的统计口径，把原来的康复护理一项改为家用医疗系列，该项目同比增长10.9%，继续保持稳定增速，虽然调整口径但该业务仍是公司主要收入，占比45.1%；医用临床因为收购并表，同比大增192.4%，扣除并表因素后同比下滑23%，我想除了公司想要加速进军医用临床领域外，原有医用临床产品大幅下滑也是公司收购上械的重要原因；医用呼吸机供氧系列同比增长9.3%，保持稳定增速。注意到公司的出口业务虽然占比很小，但同比增长了60%，这也是软实力的体现。
2015年公司销售毛利率为39.82%，同比持平，扣除上械集团并表因素，公司销售毛利率为42.00%同比提升2个百分点，公司的综合毛利率逐年提升，从13年的37.7%提升至16年一季度的40.9%，公司总的营业成本基本同步营收增速。毛利率增长主要原因是高毛利率的产品占比提升（医用临床的毛利率是最低的，医用呼吸供氧是最高的）。
不考虑并表的情况，公司的净利率15年没有增长（17.43%），主要是14年有非经常损益，扣除后15年净利率显著提升，15年的扣非利润增速高于营收增速，这主要是公司的费用增速低于营收增速（过去多年公司的费用增速一直高于营收，5年的利润复合增速低于营收增速，这一情况在15年反转）。16年一季度公司净利率提升明显，环比提升2个百分点至19.62%。
公司15年的ROE因净利率稳定而没有增长，保持在18.85%（过去几年均在18%之上），ROIC稳定在17.5%（过去几年均在17.5-18%之间），以公司过去的稳定业绩增速和ROE来看，公司的长期盈利能力非常出色。
在并表的情况下，公司15年应收款和票据增速较14年大幅放缓（14年增速30%），仅同比增长2%至7.52亿，存货同比增长33.4%至4.03亿,16年1季度应收款的增速仅12%，依然保持远低于营收的增速。公司回款良好的情况下，经营现金流15年大幅增长164%至5.4亿，货币资金增长26.9%至4.61亿。公司无长期借款，短期借款多增1.5亿至2亿，此外，预收款大增173%和应付款小增20%。在负债端增速较快（短期负债和预收款），资产端增速较慢（应收款）的情况下，公司的资产负债率提升10个百分点，但也仅有27%。
总的来看公司的现金流非常优秀，资产负债表非常健康。
其他信息：
报告期内公司加大电商渠道开拓力度，电商业绩同比翻翻，销售规模占公司整体营收的近20%，成为公司新的业绩增长点，报告期内公司完成对上械集团的收购兼并，将产品领延伸到医用手术器械、药用贴膏及高分子卫生辅料等新领域，报告期内公司以提供糖尿病管理服务为切入点探索慢病管理的“医疗+互联网”模式，产业链不断延伸，报告期内公司推出弥散式制氧机、睡眠呼吸机、真空采血管、留置针等多种新品，产品品类不断丰富。在内生性成长和外延式扩张的双重驱动下，公司实现了较快业绩增长。
报告期内，公司董事会审议通过了非公开发行A股股票事项，拟向包括员工持股计划在内的特定对象募集资金不超过25.6亿，用于公司核心产品的产能扩张、医用耗材研发中心建设和补充流动资金。该增发还未受到证监会的批准。
估值和结论
公司目前PE 47.7倍，PB8.4倍，考虑到2016年业绩并表增速会比较快，2016预计PE在40倍之下，目前估值并不是非常高，公司历史最低PE在25-30倍左右。
结论：
医疗器械行业仍是朝阳行业，随着老龄化的来临，整个行业大概率仍能保持超越GDP的增速，鱼跃医疗是细分行业的龙头（中小医疗细分器械），公司主要布局家庭中小型医疗康复器械，未来成长空间仍很大，电商的布局也给销售带来了新的增长动力，公司在15年收购上海医疗器械，意图想要进军大型医用领域，这里需要考验公司的再研发和管理能力，长期值得期待。
公司目前估值稍高，考虑并购的因素，公司2016年业绩保持30%以上增速是大概率事件，考虑到公司并购上械后几年大概率能提升上械的盈利能力，因此对未来的业绩增速可以乐观一些，未来几年都可能保持30%甚至更多，给予短期公司35倍PE，长期20倍PE的估值。以35倍PE折算，对应公司股价23元，目前公司仍需要下跌28%才有比较好的建仓机会，给出未来15-20%的年化收益。
