从穿戴设备到互联网医疗，乐心医疗

2017年年报速递，从穿戴设备到互联网医疗，乐心医疗

四五年前运动手环刚开始流行的时候，我对小米的手环持不屑态度的，经过再三斟酌，买了一个乐心手环。

后来在兰州沿着黄河边跑步的时候，这个手环不小心跑丢了。很快我的微信收到推送，居然被别人绑定了，给乐心客服联系也没有用。

再后来我买了个乐心的体脂称，我的体脂率最低到过12%，不过后来没有那么严格的天天吃鸡胸肉，也就还原到15%左右了，好在15%的体脂率就差不多保证腹肌存在了，自己也就没那么自律了。

乐心医疗上市的时候我还很吃惊，这要卖多少手环，才能那么高的营收。

从我开始跑马拉松开始，为了监控心率，明显觉得手环不够用了。

于是我淘汰掉手环，换了跑表。

第一块跑表是799块的华米，之所以提华米，是因为华米最近刚在纽交所上市。和同价位的跑表相比---我只能说，根本没有同价位的跑表... ...

光学心率、GPS定位、陶瓷屏幕......即便是类似的最便宜的佳明，当时也要2500块以上。

不过我作为第一批用户，对飘忽不定的轨迹还是很郁闷的。后来经过几十次版本升级，华米基本做到比较稳定了。和朋友的佳明松拓比，精度并不低。

唯一一点遗憾，不能做到深度防水，不能当铁三表。

799块，还想买块铁三表？

最便宜的佳明铁三表，佳明725，当时要三千多块。

2017年底，华米出了二代。我试了下Apple Watch 感觉跑马拉松体验极差后，正准备换佳明935的，一下子亮瞎眼了：具有一代所有功能，还50米防水---铁三表啊。

多少钱？999块。佳明935多少钱？4000块。

它俩完全不是一个价位，有可比性吗？

要命的是，竟然有可比性... ...从传感器到功能到精度，都毫不逊色。

华米还跑到纽交所上市，忙的不亦乐乎。

此时的乐心在干嘛？

也跑出国去了，当代工厂。

在智能穿戴领域，乐心起了个大早，赶了个晚集。

2018年3月30日，公司发布2017年年报，2017年，公司的净利润只有华米的十分之一。

2017年公司实现营业收入86,659.03万元，较上年同期增长12.45%，内外销营收均有所增加，主要得益于可穿戴运动手环和电子血压计产品销售增加；公司实现净利润1,746.4万元，较上年同期下降78.31%，实现归属母公司股东的净利润为1,784.07万元,较上年同期下降77.84%，主要是由于报告期内毛利率大幅下降，人民币升值对汇兑损失的影响，国内营销渠道建设、广告、品牌推广投入增加以及持续对产品研发的投入。2017年公司研发投入总额为6,611.66万元，占总营收7.63%，较上年同期增长11.41%。

一、厮杀惨烈的穿戴市场

穿戴市场的巨头，如今是Apple Watch 。耐克、阿迪达斯都曾想进入这个市场，最终打了退堂鼓。连微软都失败了，行业老大Fitbit更是股价跌的一塌糊涂。

乐心采用了保守疗法，做代工。

在海外，公司主要以医疗健康电子产品ODM贴牌生产为主，目前产品主要包括电子血压计、脂肪测量仪、电子健康秤、可穿戴运动手环，行业发展模式比较成熟，产品需求稳定，无明显周期性。依托公司技术实力，公司定位中高端，为博朗、伟伦、飞利浦、WITHINGS 等众多知名品牌的合作厂商。

在国内，公司定位智能健康医疗领域，为运动瘦身和慢病管理提供软硬件一体化的解决方案。该领域跨越医疗器械、智能可穿戴设备、互联网等多个行业，目前还处于初级阶段。巨大的市场需求和国家产业政策的大力支持，加之人民群众对身体健康和慢病管理的刚性需求，可以预见该领域不会有明显的周期性。公司的智能可穿戴手环产品、智能电子血压计、智能脂肪测量仪、智能体重秤产品，均处于行业领先地位。

当然，公司的业绩好坏，一张图就说明很清楚了。

营收虽然暴增，净利润却在快速下滑。从营收构成来看，增幅最多的是穿戴设备。

这是毛利极低的领域，乐心竟然做到了32.5%的毛利，实属不易。

除了华米这种低价到变态的竞争者，还有华为这种巨无霸进来分一杯羹。

更何况，在运动手表领域，佳明、松拓牢牢占据中高端市场（华米的异军突起让它们很受伤），而Apple Watch 也不贵。

2017年，乐心医疗的研发费继续增加。2014至2017年研发费用投入年均复合增长率达41.40%，2017年研发费用占营业收入的7.63%，截止报告期末公司共取得软件著作权20项，专利216项，其中发明专利31项。

不过这样的研发实力，还是远远落后于华米。

上周我看到华米出了一款可以做心电图的手环，卖到近700块，由于我父亲心脏不太好，我给他买了一个。

乐心干啥去了？

它出了几款可以测血压的手环。

这个方向是值得赞赏的，不过似乎销路不那么好。

二、资产负债表

公司的资产负债率是不错的，但是单纯这么看是多少有些假象。

因为公司的资产增加的有点快，而且是不良资产居多。

近年来，应收账款和存货暴增，并且应收账款和存货的周转天数都在增加。

一般而言，我这么调整报表的时候，都是因为利润不太够了... ...所以就在存货里做点手脚。

有什么证据么？

除了周转天数外，现金流量一般也会有问题。

三、现金流量表

公司的经营性现金流量净额为负数，年报中解释：主要系本报告期应收账款增加及销售广告推广费用增加所致。

应收款增加这么多，又如何解释的呢？

年报这么说：主要系调整部分客户信用账期所致。

信用账期调整？

我查了下客户清单，虽然没有列出客户名称，但是不难发现，公司对大客户的依赖程度有点高。

四、净利润大幅下滑分析

从营收构成来看，运动手环是第一位的，其次是家用医疗产品（血压仪等）和家用健康产品（体脂称等）。

1、销售毛利率大幅下降。一是售价方面：2016年末人民币贬值预期较高，外销客户老产品降价压力加大，同时新产品定价亦遇到压力，而2017年人民币却升值，直接影响外销毛利；自有品牌内销方面，因经销商业务模式和价格体系调整，毛利率相对较低的线下业务占比提升，为扩大销售给予经销商返利政策也降低了销售毛利率。二是成本方面：自2016年年中以来，受国家去产能、环保核查等政策因素的影响，塑胶原料、玻璃、钢材、包装用纸等基础原材料价格陆续上涨，并于2016年12月左右，逐步向公司传递并演变为公司营业成本的上涨；国内市场主推新产品工艺要求高，上半年损耗率较高，亦推升了产品销售成本。上述因素共同影响，致使销售毛利率有较大幅度下降。

公司对外汇的管理以及对原材料成本的控制，都存在着缺陷。

嗯，套期保值了解下？

2、汇兑损失增加。2017年度人民币升值，导致报告期内汇兑损失大幅增加。

3、内销渠道建设、广告、品牌推广投入增加。报告期内，公司在国内营销渠道建设、品牌推广、广告投入等方面较上年同期大幅增加，导致销售费用增加。公司在新产品投入方面较上年同期有所增加，导致管理费用也有所增加。这些投入对应的产出具有滞后性和不确定性，其对营业收入和经营业绩的增长贡献尚未在报告期内体现。

五、互联网医疗的畅想

4月12日国务院常务会议，确定发展“互联网+医疗健康”措施，缓解看病就医难题、提升人民健康水平。

互联网+医疗健康的落地场景是什么？

比如心血管倾向的病人带着医疗级的手环，检测心率、心电图、血压，上传到中心数据库，然后进行预警和分析。

这正是乐心和华米在做的路线。

只不过，从产品来看，乐心似乎自己都没有准备好。

直到如今，乐心还是防守姿态。